La financiación de la Economía (III)

La financiación.

La financiación es el proceso por el cual aquellas entidades o individuos que disponen de recursos económicos los ponen a disposición de aquellos agentes que los necesitan para desarrollar una actividad económica.

Puesto que quienes disponen de recursos y ahorran no son los mismos que desarrollan la actividad económica se necesita la existencia de unos intermediarios financieros que medien entre los oferentes de recursos financieros (ahorradores) y los demandantes (solicitantes de créditos o préstamos).

El sistema financiero esta constituido por el conjunto de instituciones que canalizan los recursos financieros desde el ahorro hasta el crédito y la inversión.  Este sistema está formado básicamente por los intermediarios financieros y la Bolsa.

Los intermediarios financieros.

Dentro de los intermediarios financieros hay que distinguir entre aquellos que tienen capacidad para crear dinero (intermediarios financieros bancarios) y los que no tienen dicha capacidad (intermediarios financieros no bancarios).

• Intermediarios financieros bancarios.  Los principales son:

• El Banco Central (crea dinero: base monetaria) cuyos recursos de que dispone proceden de la propia emisión de monedas y billetes.  Como intermediario financiero actúa a tres niveles:

• Financia el Gobierno comprando Deuda Pública (operaciones de mercado abierto) o concediéndole créditos.

• Financia a otros países al comprar divisas ya que esto supone la adquisición de moneda extranjera.

• Financia a otros intermediarios financieros bancarios al conceder préstamos a los bancos.

• La Banca privada (crea dinero bancario: oferta monetaria) que obtiene recursos de los depósitos que realiza el público.  Con estos fondos financia al Estado (compra de deuda pública) así como a particulares y empresas.

• Las Cajas de Ahorros (crea dinero bancario: oferta monetaria), actúan de la misma forma que los bancos aunque presentan dos particularidades:

• Se especializan en captar fondos de pequeños ahorradores, en especial de las economías domésticas.

• Están obligadas a invertir parte de sus fondos en Deuda Pública o a destinarlos a actividades de interés social.

• Entidades oficiales de crédito (crea dinero bancario: oferta monetaria) donde los recursos que disponen son básicamente públicos y se especializan en conceder créditos a sectores concretos de la actividad económica (bancos hipotecarios, de crédito industrial, de crédito agrícola,...).

• Intermediarios financieros no bancarios.  Los más importantes son:

• Entidades aseguradoras.  Un seguro es un contrato por el que varias unidades económicas (asegurados) comparten entre sí las consecuencias económicas de los daños sufridos por alguna de ellas.  Los fondos se obtienen de las pólizas de seguros que permiten pagar las indemnizaciones en caso de siniestro.  Pero, además, las pólizas permiten acumular unos fondos que pueden utilizarse para comprar deuda pública, acciones o invertir en la Banca.

• Fondos de pensiones y mutualidades.  Captan fondos de mutualistas y abonados para completar en un futuro las prestaciones de la Seguridad Social (pago de pensiones, subsidios de invalidez, accidentes de trabajo,...).

• Sociedades de cartera.  Captan fondos mediante la emisión de acciones.  Con el capital así formado compran y venden títulos en Bolsa, deuda pública y todo tipo de valores. Los beneficios así obtenidos se reparten luego entre los socios.  También se denominan fondos de inversión.

• Sociedades de arrendamiento financiero o "leasing".  Arriendan bienes de equipo, edificios, maquinaria,... a cambio de una cuota periódica.  Cuando termina el contrato el bien arrendado ya ha sido amortizado y el cliente puede comprarlo por una cantidad.

• Sociedades de "factoring".  Conceden fondos a sus socios y éstos, a cambio, ceden a la sociedad el cobro de sus deudas, que la propia sociedad se encarga de hacer efectivo.

• Sociedades de garantía recíproca.  Obtienen fondos de la aportación de los socios, generalmente pequeños empresarios.  Con estos fondos la sociedad garantiza la concesión de créditos a sus asociados, procurando avales y todo tipo de respaldo financiero que se necesite.

La Bolsa o Mercado de valores.

Un título o valor es un documento que representa una porción de un capital que se posee en propiedad o que se ha prestado.  Puesto que se trata de documentos transportables, los valores son bienes muebles (movibles) frente a la tierra o edificaciones que constituyen bienes inmuebles.  La compra y venta de valores forman así el mercado mobiliario mientras que el mercado inmobiliario es el que se refiere a la compra y venta de tierras o edificaciones.

La Bolsa es un mercado de valores en donde los recursos financieros pueden acudir directamente a la financiación del Estado o las empresas sin necesidad de actuar a través de intermediarios financieros.

Los valores o títulos que se negocian en la Bolsa pueden ser públicos o privados:

• Valores o títulos públicos están destinados a financiar organismos oficiales (Gobiernos, ayuntamientos,...).  Están constituidos fundamentalmente por los títulos de Deuda Pública.

• Valores o títulos privados destinados a financiar empresas privadas y que puedes ser, a su vez, de dos tipos:

• Acciones, o en su definición, cada una de las partes alícuotas en que se divide el capital de una empresa.  El dueño de una acción, como propietario de la empresa, tiene derecho a percibir la parte correspondiente de los beneficios obtenidos por dicha empresa.  El porcentaje de los beneficios correspondiente a cada acción se denomina dividendo.

• Obligaciones o títulos que representan una parte alícuota del crédito concedido a una empresa.  El que suscribe la compra de obligaciones esta comprando dinero a una empresa que, al cabo del tiempo, habrá devuelto mas la suma de una serie de intereses.

A su vez, estos títulos o valores pueden agruparse en dos categorías:

• Títulos de renta fija, la renta o retribución que procuran es estable a lo largo del tiempo pues procede de los intereses devengados por la adquisición de Deuda Pública u obligaciones.  Su ventaja es la seguridad que existe en la percepción de dicha renta.

• Títulos de renta variable, son las acciones cuya retribución principal es el dividendo; la importancia del dividendo dependerá de la gestión de la empresa, la bonanza económica,... y, por lo tanto, su percepción no esta asegurada.  Sin embargo, pueden proporcionar retribuciones más cuantiosas que los títulos de renta fija si la actividad económica es boyante.

En la Bolsa encontramos dos tipos de mercados:

• Mercado primario o de emisión: consistente en la emisión de título públicos o privados que son comprados por los inversores.

• Mercado secundario o de negociación donde se realiza la compra y venta los títulos previamente adquiridos en el mercado de emisión.

La compra-venta de títulos en el mercado de negociación obedece a las expectativas de obtención de ganancias o al temor a posible pérdidas.  Para comprender dicho mercado hay que conocer el valor que presentan los títulos:

• Valor nominal que representa el valor del título en el momento de su emisión por la empresa o el Estado.  Dicho valor figura impreso en el título.

• Valor de cotización que representa el valor al que el título se compra o vende en el mercado de negociación.  Dicho valor depende de la oferta y la demanda.  Si la demanda de un determinado título es muy elevada, su valor de cotización subirá.  Cuando el valor de cotización supera al nominal, el título se encuentra sobre la par, si coincide a la par y si esta por debajo del nominal, bajo la par.

• El tipo de cotización es el valor monetario de la cotización expresado en tanto por ciento del valor nominal.  Constituye el valor efectivo de cotización.

Cuando se procede a la compra-venta de títulos en el mercado de negociación se tienen en cuenta las posibilidades de rentabilidad futura, que dependen de tres factores:

• Los beneficios que reporta el título.  Si los dividendos de las acciones y los intereses de obligaciones y deuda pública son elevados predominarán los deseos de compra de dichos títulos.  Pero si los beneficios son reducidos lo que primará son los deseos de venta.

• La diferencia de cotización.  Es la diferencia entre el valor de la cotización a que se ha comprado el título y el valor al que se puede vender.  Estos resultados se conocen como plusvalías y en muchas ocasiones son consecuencia de la especulación de los inversores en el mercado de valores.

• Los derechos de suscripción de nuevos títulos.  Cuando una empresa quiere ampliar su capital (emitiendo nuevas acciones u obligaciones) los antiguos accionistas y obligacionistas tienen preferencia a la hora de adquirir nuevos títulos.  Puesto que estos títulos son emitidos por su valor nominal, en el caso de que el valor de cotización sea superior los antiguos accionistas y obligacionistas están en condiciones de obtener enormes ganancias.

La actividad bursátil se mide por un índice general que se publica en cada sesión.  Una subida en el índice general indica un predominio de los deseos de compra, mientras que un descenso, denota el deseo de venta.

La subida en el índice de la Bolsa se asocia con momentos de bonanza económica (las empresas son rentables, obtienen beneficios y los inversores desean adquirir acciones).  Sin embargo, las expectativas de rápidas ganancias fruto de la especulación introducen incertidumbre y desvirtúan la asociación entre subida de la Bolsa y prosperidad económica.  De esta forma, la actividad bursátil puede verse influida por las decisiones adoptadas por el Gobierno, crisis políticas, influencias de bolsas extranjeras, variación en los tipos de interés, etc.

Actividades relacionadas.

Bibliografía:

CABRERA, A. y LLUCH, E. (2009).  Economía.  Ediciones SM.  China.

MANKIW, N.G. (2012).  Principles of Economics.  South-Western Cengage Learning.  Ohio.

STIGLITZ, J.E. (1993).  Economía.  Ariel.  Barcelona.

STIGLITZ, J.E.,  WALSH, C.E. (2006).  Economics.  W.W.Norton & Company INC.  Nueva York

La financiación de la Economía (II)

Teorías explicativas de la variación del dinero.

El dinero actúa como medio de pago y de financiación de los intercambios y transacciones que tienen lugar dentro de un país o entre varios países.  De ahí se desprende que cualquier alteración en el valor del dinero repercute a nivel global en la economía de un país y en sus relaciones económicas con otros países.

La alteración en el valor del dinero dentro de un país puede originarse por la inflación.  La alteración en el valor del dinero en los intercambios internacionales puede originarse por la apreciación o la depreciación de una moneda.

La inflación.

La inflación es el incremento generalizado en el precio de los bienes y servicios.  Por el contrario, la deflación es la situación contraria, es decir, el descenso generalizado.

Para medir la tasa de inflación se elabora el IPC (Indice de Precios al Consumo) que se realiza mediante encuestas mensuales en las que se tiene en cuenta la importancia relativa que tienen los diversos bienes y servicios en los gastos globales de un país.

A partir del IPC también se calcula la inflación subyacente que mide la evolución de los precios sin tener en cuenta la energía ni los alimentos no elaborados.  La inflación subyacente ofrece una imagen más real de la evolución de los precios por razones ajenas a la economía (por ejemplo alteraciones en el precio del petróleo por coyunturas políticas, incremento en el precio de los alimentos por adversidades climatológicas,...).

Existen diferentes teorías para explicar las causas de la inflación, las cuales pueden agruparse de la siguiente forma:

• Inflación de la demanda: dicha inflación se origina porque la demanda de bienes y servicios no se ajusta a la oferta de los mismos.  A su vez, dentro de esta teoría podemos encontrar dos posturas:

• Explicación keynesiana: la inflación se origina porque la demanda de bienes y servicios crece mas deprisa que la producción de los mismos.  Según esta interpretación, la inflación aparece cuando todos los recursos productivos (trabajadores, materias primas, instalaciones,...) están plenamente utilizadas y no cabe la posibilidad de producir mas bienes y servicios para satisfacer una demanda creciente.  Es decir, se produce una escasez relativa de bienes y servicios cuyo valor, lógicamente, se incrementa.  Si, por el contrario, los recursos productivos de una economía no están plenamente utilizados, es posible incrementar la producción de bienes y servicios para atender esa demanda creciente.  En consecuencia, no debería originarse inflación.

• Explicación monetarista: la inflación se produce porque la cantidad de dinero en circulación crece más deprisa que la producción de bienes y servicios.  Es decir, al crecer la masa monetaria por encima de la producción se incrementa la cantidad de dinero disponible por cada unidad producida.  Este incremento en la cantidad de dinero puede producirse por varias razones:

• fabricación de moneda por parte del Estado,
• creación de dinero bancario, y/o
• abaratamiento de los créditos.

• Inflación de costes: según esta interpretación la inflación se origina por una elevación en los costes de producción de los bienes y servicios.  Lógicamente, los productores trasladan al consumidor este incremento de los costes mediante la subida de precios, produciendo un desplazamiento de la curva de oferta hacia la izquierda.  Las razones que motivan el encarecimiento de los costes pueden ser varias:

• Incrementos salariales.
• Encarecimientos de las importaciones.
• Subida de los tipos de interés que cobran los bancos.
• Encarecimiento de ciertos servicios como seguros, transportes,...
• Subida de impuestos.
• Estructuras de producción monopólicas u oligopólicas, que permiten mantener elevados los precios.

Consecuencias de la inflación.

• Pérdida de poder adquisitivo como resultado del encarecimiento de bienes y servicios.  Ello es notablemente perjudicial para grupos de renta fija o que tienen dificultades para incrementar la misma (subsidios, transferencias o rentistas).

• Cambio en los tipos de interés ya que la inflación provoca una subida en los tipos de interés. Los bancos intentan no salir perjudicados con el crecimiento de los precios encareciendo créditos y préstamos.  Por otro lado, el Estado interviene subiendo los tipos de interés para reducir la cantidad de dinero en circulación y frenar el consumo y la inversión (política monetaria restrictiva).  Sin embargo, unas tasas reducidas de inflación ocasionan una bajada en los tipos de interés (política monetaria expansiva del Estado para incentivar el consumo y la inversión).  La inflación beneficia al deudor pues al mantenerse inalterable el importe de la deuda su valor relativo es menor en comparación con el precio que van adquiriendo los bienes y servicios.  Sin embargo, la inflación perjudica al acreedor que contempla como los pagos que recibe no le permite adquirir unos bienes y servicios cada vez mas encarecidos.

• Pérdida de competitividad porque la inflación encarece los bienes y servicios de un país, los hace menos competitivos en el exterior y contribuye negativamente con el déficit comercial.

• Alteración en los tipos de cambio ya que al encarecer los bienes y servicios se produce una disminución en el valor de la moneda de un país.  Esta pérdida de valor se traslada al sector exterior originando una depreciación de dicha moneda en los mercados internacionales de cambio.  Por razones contrarias una reducida tasa de inflación puede ocasionar una apreciación de la moneda.

La apreciación y depreciación de la moneda.

En las transacciones internacionales la existencia de monedas diferentes en cada país obliga a intercambiar unas monedas con otras a fin de poder efectuar los pagos.  Los mercados en los que se compran y venden las monedas de los diferentes países se denominan mercados de divisas.

Las divisas son el conjunto de recursos financieros extranjeros de que dispone un país, como billetes y monedas o depósitos bancarios en el extranjero.

La compra-venta de divisas determina el tipo de cambio que era el precio de una moneda expresado en otra moneda.  Cuando una moneda incrementa su valor con respecto a otra se produce una apreciación.  Si, por el contrario, su valor disminuye, nos encontramos ante una depreciación.

En función de como se establece el tipo de cambio podemos encontrar varios sistemas de tipo de cambio:

• Sistemas de cambio flexibles o fluctuantes.  El tipo de cambio se establece libremente según la ley de la oferta y la demanda, sin que intervenga ningún organismo como el Banco Central o el Gobierno.  Si existe una fuerte demanda de una moneda (turismo, inversiones extranjeras, exportaciones de bienes y servicios), el valor de dicha moneda crecerá (la gente pide mas moneda) en los mercados de divisas y originará un tipo de cambio alto.  Si, la demanda de una moneda es reducida su valor disminuye y el tipo de cambio es bajo.  El sistema de cambio flexible permite corregir automáticamente la balanza comercial: si un país experimenta un fuerte incremento con sus exportaciones (superávit comercial), habrá una fuerte demanda de su moneda para pagar dichas exportaciones; en consecuencia, esa moneda se apreciará, y al incrementar su valor encarecerá las exportaciones que, lógicamente, tenderán a disminuir.  Sin embargo, si existe un déficit comercial (se registran pocas exportaciones), la demanda de dicha moneda será reducida así como su valor; por lo tanto, las exportaciones de ese país se abaratarán, podrán incrementarse y anular el déficit comercial.  En la práctica, este comportamiento de la balanza comercial no es tan automático; una depreciación de la moneda no tiene por qué originar necesariamente un crecimiento de las exportaciones y, por otra parte, encarece las importaciones.  Además, los tipos de cambio flexible crean incertidumbre al no conocerse como evolucionarán en el futuro.  Por ello, existen otros sistemas de cambio.

• Sistemas de cambio fijo.  La moneda tiene un valor fijo llamado paridad que está vinculado a una mercancía como el oro o a otra moneda.  El sistema de paridades fijas con respecto al oro constituye el sistema patrón-oro.  Un sistema de cambios fijos exige que la moneda sea convertible en oro o en la moneda patrón y que el Banco Central disponga de reservas de oro o de moneda patrón en cantidades suficientes para cubrir la circulación fiduciaria.  El sistema de cambios fijos también posibilita el control automático de la balanza comercial: si las exportaciones de un país crecen demasiado, este país está recibiendo grandes cantidades de oro o de la moneda patrón; es decir, está creciendo la masa monetaria que origina inflación, y al elevarse los precios sus artículos serán menos competitivos y las exportaciones disminuirán. Si las importaciones son muy elevadas, ese país estará perdiendo oro o moneda patrón, es decir, desciende su masa monetaria, los precios bajarán, sus productos serán mas competitivos y las exportaciones crecerán.  El problema del sistema de cambios fijos es que necesita disponer de cantidades de oro o de moneda patrón muy grandes para atender al volumen de intercambios internacionales.  Además, los gobiernos podían utilizar otros mecanismos de la política monetaria para evitar los efectos inflacionistas de la acumulación de oro.

• Sistemas de cambio ajustables.  Se permite que la moneda fluctúe libremente entre dos bandas o límites superior e inferior.  Si en esta fluctuación libre la moneda sobrepasa uno de los límites, el Banco Central del país interviene para colocar a la moneda entre las dos bandas establecidas.  Para realizar esta intervención el BC dispone de cierta cantidad de divisas.  Si la moneda se aprecia de tal forma que supera el límite superior de fluctuación, el BC vende cantidades de esa moneda para que, al incrementar su oferta, su valor disminuya y la moneda en cuestión se deprecie.  Si la moneda se deprecia y rebasa el límite inferior, el BC vende divisas y se dedica a comprar la moneda para que, al incrementar su demanda, recupere su valor y se aprecie.  Esta intervención de los bancos centrales también puede producirse en los sistemas de cambio flexible.  En estos casos, la actuación del BC está impidiendo que el tipo de cambio se establezca de forma totalmente libre y de ahí que en esas ocasiones se hable de flotación sucia.  Los dos ejemplos mas representativos de cambio ajustables son los siguientes:

• El FMI (Fondo Monetario Internacional) que entre 1944 y 1971 mantenía unos tipos de cambios ajustables entre las diferentes monedas y el dólar.

• El SME (Sistema Monetario Europeo) que, hasta la entrada del euro, mantenía unos tipos de cambio ajustables entre las monedas de los países que eran miembros de la Unión Europea.

En los sistemas de cambio fijo y ajustable el Gobierno puede modificar por decreto el tipo de cambio de una moneda, practicando una devaluación o una revaluación.

• Una devaluación es la reducción en el valor de una moneda con respecto a las demás ordenada por el Gobierno.  En un sistema de cambio fijo la devaluación consiste en establecer una paridad mas baja.  En un sistema de cambio ajustable la devaluación consiste en establecer bandas de fluctuación más bajas.

• Una revaluación es el incremento en el valor de la moneda ordenado por el Gobierno.  La revaluación puede hacerse estableciendo una paridad más alta (sistema de cambio fijo) o estableciendo bandas de fluctuación más altas (sistema de cambio ajustable).

Actividades relacionadas.

Bibliografía:

STIGLITZ, J.E. (1993).  Economía.  Ariel.  Barcelona.

La financiación de la Economía (I)

Clases de dinero.

El dinero es un medio de pago aceptado convencionalmente por una sociedad para ser intercambiado por bienes y servicios, y que elimina los problemas de indivisibilidad y de coincidencia de necesidades que plantea el trueque.  Dentro de esta definición se contemplan las tres funciones que desempeña el dinero en la economía:

• Es un medio de cambio, aceptado convencionalmente por una sociedad.

• Es una unidad de cuenta que permite establecer el valor de los bienes y servicios producidos por una sociedad (valor de referencia).

• Es un depósito de valor, es decir, es una forma de atesorar riqueza.

El dinero ha evolucionado a lo largo de la Historia pasando por varias fases:

• El dinero-mercancía:  es un medio de pago que tiene el mismo valor como mercancía que como unidad monetaria, como es el caso de los metales preciosos (oro, plata).  Suelen ser materiales que, debido a su durabilidad y rareza, tienen un gran valor y, además, son fácilmente transportables.

• El dinero-papel convertible en oro:  la intensificación de las transacciones comerciales hacían incómoda la utilización del dinero-mercancía.  Los metales preciosos se depositan entonces en bancos, que expiden un certificado o recibo en el que se especifica el valor en oro o plata que un individuo ha depositado en el banco.  Cuando estos recibos empiezan a utilizarse para intercambiar productos aparece el dinero-papel convertible en oro, ya que dichos recibos o "billetes" dan derecho al portador de los mismos a retirar del banco la cantidad de oro o plata de la que son equivalentes.

• El dinero-signo:  paulatinamente, crece la actividad económica y se emite más cantidad de dinero-papel que metales preciosos hay depositados en la Banca.  Es imposible que todos los portadores de billetes retiren los metales preciosos equivalentes, por lo que el dinero-papel deja de ser convertible en oro.  Aparece entonces el dinero-signo cuyo único valor reside en que es aceptado por una colectividad como medio de pago.

• El dinero-bancario:  hoy día el medio de pago con mayor importancia es el dinero bancario, formado por los depósitos de dinero acumulados en las entidades bancarias.  Con este dinero, los bancos realizan préstamos, créditos,... por un volumen superior a las propias cantidades depositadas.  Es un dinero no tangible que circula a través de los medios informáticos y se generaliza con el uso de una tarjeta de crédito.  Existen tres tipos de dinero-bancario:

• Depósitos a la vista: son depósitos de disponibilidad inmediata, es decir, que pueden ser retirados en cualquier momento por el titular y pueden utilizarse inmediatamente como medio de pago a través de los cheques.

• Depósitos de ahorro: al igual que los depósitos a la vista, son de disponibilidad inmediata pero no se pueden utilizar los cheques para utilizarlos como medios de pago.  Son depósitos que figuran en libretas de ahorro.

• Depósitos a plazo:  son depósitos que se depositan por un periodo determinado y durante el cual su titular no puede disponer de ellos.  A cambio el banco lo remunera con un interés elevado.

A la hora de establecer una política monetaria es muy importante conocer la cantidad de dinero (M) que existe en una economía.  La cantidad de dinero esta formada por varios componentes:

Actualmente el 90% de las disponibilidades líquidas de un país están formadas por el dinero depositado en los bancos y sólo un 10% corresponde a la circulación fiduciaria.  Por ello, a la hora de estudiar el proceso de creación de dinero conviene distinguir entre la creación de dinero bancario y la creación del dinero efectivo.

• La creación de dinero bancario:  El dinero depositado en el banco se convierte en dinero líquido (monedas y billetes) cuando es retirado por un particular.  Dado que no todos los individuos retiran sus depósitos al mismo tiempo, los bancos no tienen necesidad de mantener la totalidad de sus fondos en forma de dinero líquido, y pueden operar con ellos concediendo préstamos o créditos.  El porcentaje de los depósitos bancarios que el banco debe mantener obligatoriamente en forma de dinero líquido para hacer frente a la retirada de fondos es el coeficiente de caja o de reservas líquidas.  Cuando un banco concede un préstamos a un particular y éste lo deposita en otro banco, éste último mantiene líquido el coeficiente de caja y puede operar con el resto para conceder nuevos préstamos.  De esta forma, el dinero depositado en el primer banco sirve para crear un depósito en otro banco que, a su vez, puede contribuir a crear otro depósito en un tercero y, así, sucesivamente.  Es decir, los depósitos bancarios han ido creciendo con lo que se ha creado más dinero bancario (la base monetaria es la misma pero aumenta la oferta monetaria).

• La creación de dinero líquido o efectivo:  la creación de billetes y monedas corresponde al Banco Central del Estado que emita dinero efectivo hasta el límite superior de circulación fiduciaria establecido por la autoridad monetaria competente.  Dicha autoridad monetaria puede ser el propio Banco Central o el Ministerio de Hacienda de un país.

Actividades relacionadas.

Bibliografía:

CABRERA, A. y LLUCH, E. (2009).  Economía.  Ediciones SM.  China.

MANKIW, N.G. (2012).  Principles of Economics.  South-Western Cengage Learning.  Ohio.

STIGLITZ, J.E. (1993).  Economía.  Ariel.  Barcelona.

STIGLITZ, J.E.,  WALSH, C.E. (2006).  Economics.  W.W.Norton & Company INC.  Nueva York